Структура так называемых «красных фишек», которую китайские интернет-компании годами использовали для привлечения иностранного капитала в обход внутренних ограничений, оказалась под новым давлением со стороны регуляторов. Усиление контроля за офшорными размещениями уже влияет на рынок IPO в Гонконге и может существенно изменить правила игры для технологических компаний.
Термин «красная фишка» появился ещё в 1980-х годах. Тогда государственные компании Китая использовали офшорные структуры для управления бизнесом, размещённым на бирже в Гонконге. Со временем эта модель эволюционировала в более сложную схему — так называемую структуру переменного интереса (VIE).
Суть VIE в том, что иностранные инвесторы могут вкладываться в компании из секторов с ограничениями на зарубежное владение — например, в интернет и телеком. При этом формально они не владеют самим бизнесом.
Обычно схема выглядит так:
Впервые такую модель применил интернет-портал Sina при выходе на Nasdaq в 2000 году. Позже её приняли крупнейшие игроки, включая Alibaba Group Holding и Tencent Holdings.
Китайские регуляторы стремятся усилить прозрачность бизнеса и обеспечить соответствие национальным интересам, особенно в стратегически важных отраслях.
Новые требования обязывают компании получать одобрение регулятора перед размещением акций за рубежом. Одновременно их всё чаще подталкивают к реструктуризации — переходу к более «прямым» формам владения и листингу в виде H-акций.
Теперь бизнесу приходится либо доказывать, что структура VIE по-прежнему необходима, либо отказываться от неё. Это напрямую влияет на привлекательность таких компаний для иностранных инвесторов.
Ужесточение контроля уже добавило неопределённости на рынок первичных размещений. Сделки откладываются на месяцы, а некоторые компании и вовсе пересматривают планы выхода на биржу из-за высокой стоимости реструктуризации.
Особенно уязвимы технологические стартапы и биотех-компании, которые традиционно опираются на долларовое финансирование. Например, ряд AI-компаний, включая StepFun, уже начали сворачивать офшорные структуры ради выхода на биржу в Гонконге.
Роспуск VIE — процесс сложный и затратный. Он включает:
На практике это занимает от полугода до года и требует значительных затрат — речь идёт о миллионах долларов. Кроме того, необходимо согласие акционеров и кредиторов.
